發布時間：2016-02-02 10:29:08 中國物流與采購聯合會鋼鐵物流專業委員會
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從中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業PMI指數來看，2016年1月份延續了上個月的回升勢頭，為46.7%，較上月回升6.1個百分點，為近9個月以來的最高。但鋼鐵行業PMI指數已連續21個月處在50%的榮枯線以下，顯示鋼鐵行業景氣度依然處在長期低迷局面。主要分項指數中，除產成品庫存指數外，均呈現回升態勢。生產指數兩連升至近5個月以來的高點，新訂單指數兩連升至2014年7月份以來的最高，新出口訂單指數時隔四個月以后重回50%以上的擴張區間，購進價格指數升至近4個月以來的最高，而產成品庫存指數則兩連跌至2013年8月份以來的最低。PMI顯示當前鋼鐵行業供需均環比有所活躍，產業鏈去庫存取得積極成效，在供給側改革成為宏觀政策主基調、鋼鐵行業去產能有望取得實質效果的形勢下，我們認為后期鋼材價格出現反彈的概率增加。但當前國內經濟增速放緩壓力依然沉重，需求端或現萎縮，將會打壓鋼價上升的勢頭。
一、鋼廠生產有所活躍
2016年1月份，鋼鐵行業生產指數較上月上升7.1個百分點，達到45.6%，為近5個月以來的高點，但已連續17個月處于50%以下的收縮區間。與此同時，和生產相關的采購活動也出現回升，當月采購量指數回升1.8個百分點至44.9%，為近5個月以來的最高；進口原材料指數回升7.1個百分點至51.7%，時隔四個月以后再度回到擴張區間；原材料庫存指數回升8.8個百分點，達到近9個月以來的最高。從以上指數的變化情況來看，由于去年12月中旬以來鋼價出現一輪回升，近期行業虧損現象略有好轉，部分鋼廠生產及備料的積極性均有所提升，后期鋼廠生產或將小幅加快。2015年12月，中國鐵礦石進口量環比增長17%，至創紀錄的9627萬噸。2015年我國累計進口鐵礦石增長2.2%至9.53億噸，創紀錄新高。
從鋼廠生產情況來看，統計局數據顯示，2015年我國累計生產粗鋼8.04億噸，同比下降2.3%，這是自1981年以來，國內粗鋼產量首次出現同比負增長。其中2015年12月我國粗鋼產量為6437.2萬噸，同比下降5.2%；粗鋼日均產量為207.65萬噸，環比下降1.6%，連續三個月環比下降，創2014年以來的新低。數據表明，2015年四季度鋼鐵行業減產、停產現象較為明顯，供應壓力在一定程度上得到緩和。不過中鋼協數據顯示，2016年1月上旬重點鋼鐵企業粗鋼日均產量156.81萬噸，旬環比增加5.26萬噸，增長3.47%。重點企業粗鋼日均產量在連續五旬回落后首次出現回升，表明隨著近期鋼廠虧損幅度出現下降，鋼廠開工率有所上升。
我們認為后期粗鋼產量難以明顯增長，這主要是，2015年鋼鐵企業出現史無前例的大幅虧損，中鋼協統計的會員鋼鐵企業2015年實現利潤總額為虧損645.34億元，上年為盈利225.89億元，虧損面達50.5%。近期盡管虧損面有所減小，但多數企業依然處于虧損局面，且資金緊張將限制鋼廠開工率的上升。此外，環保風暴對鋼廠產能的釋放也有明顯的抑制作用。由此可見，短期內鋼市資源供給方面難以恢復到正常水平，資源供給偏緊將會延續，預計1月份國內粗鋼日均產量將會較上月有所增加，但幅度有限。
二、鋼企訂單繼續回暖
2016年1月份，鋼鐵行業新訂單指數為49.9%，較上個月上升9.0個百分點，該指數兩連升并達到2014年7月份以來的最高。顯示隨著前期鋼價上漲，代理商訂貨積極性抬升，加之部分鋼廠出臺冬儲促銷政策，鋼廠接單量出現增加，市場采購需求呈現回升態勢。不過，鋼鐵行業新訂單指數已連續19個月處于50%以下的收縮區間，表明在國內經濟增長不斷減速的大環境下，特別是固定資產增速持續回落的情況下，市場終端需求仍顯不足，不論是房地產建設還是工業制造業，都難以釋放強勁的采購需求。
國家統計局數據顯示，中國2015年GDP增速為6.9%，創25年以來新低，工業增加值同比增長6.1%，創金融危機以來最低增速，固定資產投資同比增長10%，創近16年新低。2015年1-12月房地產開發投資同比僅增長1%，較2014年全年增幅回落9.5個百分點，更是遠低于2000-2014年平均23.6%的增幅。2015年發電量為5.618萬億千瓦時，較上年下降0.2%，為1968年以來首次出現年度下滑。
從市場來看，1月全國大部分地區迎來極端寒潮天氣，工地逐步停工，終端需求表現相當疲弱，進入1月下旬后各地成交基本停滯。西本新干線監測的農歷11月（2015.12.11-2015.1.9）銷量環比下降11.17%，同比下降38.96%。2015年1-12月固定資產投資同比增長10%，比前11個月下降0.2個百分點，創1999年以來的最低增速。
鋼鐵行業新出口訂單指數繼續回升，1月較2015年12月份回升3.1個百分點至50.9%，連續三月回升并重回50%以上的擴張區間，顯示當前國內鋼廠出口接單量持續增加，后期國內鋼材出口仍有望維持高位。據海關數據顯示，2015年12月份我國出口鋼材1065.2萬噸，環比增長10.9%，同比增長4.7%，創僅略低于2015年9月份的歷史次新高水平；全年我國出口鋼材共計11240噸，同比增長19.9%，歷史上首次突破億噸關口。國內鋼材大量出口已成為調節國內供需關系的閥門，在一定程度上緩解了國內市場供需矛盾。
從當前的市場情況來看，我國鋼材出口的低價優勢仍舊突出，特別是人民幣自11月份以來階段性貶值較大，致使國內外鋼價實質性價差仍處在擴大，預計后期我國鋼材出口仍將保持高位。強勁的出口在一定程度上減緩了國內壓力，但同時也使得中國面臨越來越多的貿易摩擦，2015年下半年國內鋼產品出口面臨的反傾銷和反補貼調查明顯增多，2015年針對我鋼鐵產品的反傾銷、反補貼案件多達37起，是前兩年案件數量的總和。進入2016年歐盟、馬來西亞、阿根廷等繼續對我國鋼鐵產品發起反傾銷調查，后期我國鋼材出口進一步增長難度加大。
三、庫存消化成效明顯
2016年1月份，鋼鐵行業產成品庫存指數繼續下降，為34.4%，較去年12月份下跌5.1個百分點，為2013年8月份以來的最低。顯示當前庫存消化加快，鋼廠“去庫存化”效果明顯。據中鋼協數據顯示，1月上旬末重點企業鋼材庫存量1236.14萬噸，創下2014年1月中旬以來的最低水平，比上一旬減少0.5%，較2015年12月上旬末大幅下降13.8%，較2015年1月上旬末下降9.36%。
從主要品種的社會庫存看，據西本新干線監測庫存數據顯示，截至1月29日，國內主要鋼材品種庫存總量為879.35萬噸，較去年12月末增加5.85%，較去年同期下降15%。盡管近期社會庫存開始季節性止跌回升，但累計回升幅度較以往相比明顯緩慢，部分市場仍存在規格不全的狀況。薄弱的庫存結構將會支撐鋼材現貨市場表現出一定的抗跌性，一旦遇到補庫則容易拉漲。
與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存降低162萬噸，鋼廠庫存降低128萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期下降290萬噸，而上月為下降147萬噸。顯示整體“去庫存化”效果顯現，國內鋼鐵產業鏈庫存處于低位，將對鋼價的運行提供利好支撐。
四、原料成本觸底回升
2016年1月份，鋼鐵行業購進價格指數延續反彈勢頭，較2015年12月份大幅上升12.8個百分點至38.8%，為2015年四季度以來的最高點。該指數兩連升，且升幅明顯擴大，顯示當前原材料價格觸底反彈，鋼鐵企業成本繼續下降難度加大。但該指數仍處50%以下的收縮區間，顯示當前原料市場仍處弱勢，尚難以對鋼價產生明顯的拉動效應。
從原料市場表現來看，本月進口鐵礦石價格先跌后漲，普氏62%鐵礦石指數在1月中旬一度跌至39.25美元/噸的低位，隨后再度回升至40美元/噸上方運行。鋼坯價格暴漲暴跌，1月27日唐山地區普碳方坯價格跌至1530元/噸，和18日的月內高點相比，累計跌幅達到140元/噸。廢鋼價格漲勢明顯，國產礦、焦炭價格則以穩為主。據西本新干線監測數據顯示，截至1月29日，唐山地區普碳方坯價格為1540元/噸，月環比上漲20元/噸；江蘇地區廢鋼價格為1190元/噸，月環比上漲100元/噸；山西地區焦炭價格為520元/噸，月環比持平；唐山地區66%品味干基鐵礦石價格為430元/噸，月環比持平。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數為42.4美元/噸，月環比下跌0.85元/噸。
五、鋼材價格震蕩運行
2016年1月份國內鋼價震蕩運行，上旬鋼價延續了去年12月末以來的強勢上漲，不過此后由于冬季雨雪天氣導致需求呈現季節性疲軟，下游客戶并未對大型鋼企前期的漲價做出良好回應，訂單狀況依然疲軟，終端需求的“硬傷”一直沒有得到解決，在經歷了上旬的快速拉漲之后，中旬鋼材價格進入調整期，接連下挫，下旬市場表現基本平穩。截至1月29日，西本指數收在2040元/噸，較上月末持平，較去年同期價格下跌490元/噸，同比跌幅為19.37%。
六、鋼鐵行業資金緊張加劇
1月央行在公開市場大幅釋放流動性，并增加公開市場操作場次，最后一周實現單周凈投放6900億元，創2013年2月來新高。1月以來，央行公開市場操作已累計投放資金12750億元，實現凈投放12350億元，操作量和凈投放量均超過了2014年、2015年春節前水平。同時，央行還先后通過短期流動性調節工具（SLO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）以及國庫現金定存等貨幣政策工具投放流動性超過11475億元。本月人民幣兌美元匯率持續貶值，外匯占款持續流出，以及農行巨額票據案件在票據市場迅速蔓延等，伴隨各種因素，市場流動性出現緊張，資金利率大幅飚升。據西本新干線監測，1月29日滬大額銀行承兌匯票貼現率為3.7‰，較去年末大幅上漲29.82%。2015年12月，央行口徑人民幣外匯占款下降7082億元，至24.85萬億元，降幅創歷史記錄。2015年全年，我國外匯占款減少了約2.8萬億元，資本外流壓力超出市場預期。大多數機構認為，今年1月份新增信貸數據可能達到2萬億，春節前后央行仍然有降準的必要。
據銀監會公布的統計數據， 截至2015年年末，商業銀行不良貸款余額已連續17季度上升，不良貸款率連續10季度上升；銀行業全年利潤增速從2011年的39.3%大幅下降至2.3%。不良貸款從2011年的1.05萬億元上升至1.95萬億元。為保持資產質量的穩定，壓縮不良貸款的規模已成為銀行家們目前的重要課題。1月27日召開的國務院常務會議要示銀行對僵尸企業堅決壓縮退出相關貸款。1月21日某股份制銀行發出通知，將鋼鐵、煤炭、有色金屬冶煉等列入壓縮退出行業范圍，同時對行業存量客戶實施不同管理策略。近日某國有大行也明確發文，暫停辦理鐵礦石、鋼貿、煤炭三個行業的票據貼現業務。意味著2016年銀行對鋼鐵行業限貸、抽貸的局面仍將延續，行業資金面緊張的態勢依然難以改變。
從以上情況來看，當前國內鋼市供需格局已經開始顯露積極變化，特別是當前產業鏈庫存處于低位，供給側改革推進帶來鋼鐵去產能的加速有利于提升市場預期，鋼材市場回暖的積極因素在增多。不過，當前國內經濟增速放緩壓力依然沉重，特別是與鋼鐵需求相關的終端產業均沒有好轉跡象，需求低迷將會制約鋼價的上漲空間。
1、國內增速下滑，政策空間有限
2015年我國GDP同比僅增長6.9%，自1990年來增速首次破7。一至四季度GDP當季同比增速分別為7%、7%、6.9%和6.8%，增速逐季下滑，顯示經濟仍在尋底過程中。工業產能過剩、企業杠桿高企、房地產庫存過多是拖累經濟增長的主要原因。目前，工業產能仍未出清，制造業、房地產、工業的增速可能還會往下走；消費雖有下滑但已基本企穩，出口在當前的全球經濟形勢下或仍將萎縮，因此GDP增長率還難以持穩反彈。中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2016年1月份中國制造業采購經理指數（PMI）為49.4%，較上月回落0.3個百分點，創2012年9月以來的新低，顯示制造業整體景氣度低迷，經濟下行壓力加大。
自去年12月資金大幅外流及央行動用外匯儲備干預匯市，官方外匯儲備和央行口徑外匯占款雙雙創下歷史最大降幅。未來隨著資金外流壓力加大，央行單靠公開市場操作的作用相對有限，降準的推出仍是大概率事件。但從最近高層的表態來看，在供給側改革的背景下，市場應降低貨幣寬松的預期，2016年的貨幣政策將更穩健，不會出現大水漫灌的情況。
從財政政策來看，據外媒報道，中國或上調2016年財政赤字率至50多年最高的3%，財政赤字規模大約將高達2.2萬億元，較2015年的1.62萬億元增長5800億元。但考慮到積極財政政策與“去產能、去庫存”有一定的矛盾，且當前我國財政面臨收支矛盾加劇的尷尬局面，2015年我國財政收入同口徑增長僅5.8%，比上年回落2.8個百分點，低于預算增長7.3%目標，這是1988年以來我國財政收入最低增速。預計2016年財政政策更多是適度，以保住實體經濟的增長底線為主，基建將成為財政寬松的重要砝碼，不會出現大規模的寬松，對更多赤字率也難有期待。
2、供給側改革效果或超預期
國內供給側改革持續加碼，我們注意到在去年中央經濟工作會議結束之后，供給側改革的預期不斷增加。在高層明確了“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的改革五大任務之后，供給側改革也成為地方強調的重點。供給側改革的利好刺激不僅傳導至股票市場，大宗商品中的黑色和有色品種也表現搶眼。1月20日的國務院專題會議上，李克強總理談到化解過剩產能，應率先從鋼鐵煤炭行業入手。1月22日，李克強總理主持召開國務院常務會議，再度研究化解鋼鐵煤炭行業過剩產能，并出臺了去產能的原則、路徑和保障政策。并強調在近幾年淘汰落后鋼鐵產能9000多萬噸的基礎上，再壓減粗鋼產能1億至1.5億噸，較大幅度壓縮煤炭產能。據報道，《關于鋼鐵行業脫困指導意見》目前已獲得國務院批復，或將在春節后正式下發，中國鋼鐵業將開展影響深遠的改革。按照國務院“再壓縮粗鋼產能1億到1.5億噸”的目標，將有50萬左右的鋼鐵職工面對調整。
總體而言，目前國內經濟雖然面臨較大壓力，終端需求依然低迷，但是官方高層不斷發表言釋放積極信號，給予市場一定信心，特別是供給側改革若能真正實施，將對鋼鐵市場形成真正的利好。
綜合以上情況來看，二月份受春節因素影響，多數時間市場交易將處于停滯狀態，預計春節前后國內鋼價難有行情出現，將以平穩運行為主。近期國家針對鋼鐵行業去產能密集部署，其效果可能超過預期，加之國內企業多數會在春節后增加現貨采購，集中的現貨采購將會使市場短期的需求快速增加。在產業鏈庫存處于低位的背景下，我們認為從二月下旬開始，國內鋼價有望出現一波上漲。但考慮到宏觀經濟承壓和需求的持續淡化依然是個不爭的事實，鋼價上漲的時間和幅度或均將較為有限。
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